В попытке наконец осознать реальность и поставить свою репутацию борца с инфляцией выше предсказуемости, Европейский центральный банк повысил процентные ставки на 50 базисных пунктов и смягчил свои прогнозы на будущее. Новый инструмент защиты — это попытка стабилизировать спреды, и это может сработать.
Что конкретно объявил вчера ЕЦБ?
Все три ключевые процентные ставки ЕЦБ были повышены на 50 базисных пунктов.
Перспективное руководство было изменено на подход «заседание за заседанием», что является более мягкой поправкой по сравнению с агрессивным прогнозированием на июньском заседании. Тем не менее, ЕЦБ заявил, что «на… предстоящих заседаниях будет уместна дальнейшая нормализация процентных ставок».
Инструмент защиты передачи (TPI) был представлен, но без каких-либо подробностей.
Решение о повышении ставок на 50 б.п. стало для некоторых неожиданностью. Фактически, после июньского заседания ЕЦБ неоднократно подтверждал свое «намерение» повысить ставки на 25 базисных пунктов в июле, прежде чем ускорить темпы повышения с сентября. Текущее изменение мнения демонстрирует, что ястребы, должно быть, струсили, опасаясь, что обещанное в сентябре повышение ставки более чем на 25 базисных пунктов будет смыто надвигающейся рецессией. Соглашение по TPI должно было быть оплачено голубями более сильным повышением ставки сегодня. И, честно говоря, это решение имеет большой смысл. Даже если ЕЦБ все еще поддерживает идею серийного повышения ставок, окно для такой серии быстро закрывается, поскольку высокие цены на энергоносители и сырьевые товары, трения в цепочке поставок и война на Украине, скорее всего, подтолкнут экономику еврозоны к кризису, рецессии к концу этого года.
Конец прямого наведения
Прошедшее заседание также знаменует собой определенный конец «перспективного руководства». Напомним, что в конце прошлого года президент ЕЦБ Кристин Лагард уже дала свои личные прогнозы относительно того, что она не ожидает повышения процентной ставки в 2022 году. Прогнозы, принятые на июньском заседании, были столь же ненужными, сколь и ошибочными. Давайте просто сделаем вывод, что во времена высокой неопределенности перспективное руководство больше не является инструментом, который должен использовать любой центральный банк. Имея это в виду, следует быть очень осторожными, озвучивая какие-либо прогнозы, что ЕЦБ будет делать после сентября, основываясь на сегодняшнем заседании.
TPI — Инструмент защиты передачи
Что касается TPI, пресс-конференция была довольно запутанной, и пришлось ждать, пока ЕЦБ не опубликует официальный документ после окончания пресс-конференции. На пресс-конференции Лагард пояснила, что предварительных ограничений по размеру нет и что этот инструмент будет использоваться в случае «неоправданной беспорядочной динамики рынка». ЕЦБ не уточняет, какие события на рынке вызовут покупки. Ясно только то, что будет много условностей, из которых сегодня раскрыта только часть. ЕЦБ прямо упоминает четыре показателя, все из которых относятся к регулярному мониторингу европейской фискальной и экономической политики, такие как соблюдение фискальных правил, отсутствие чрезмерных макроэкономических дисбалансов, устойчивый государственный долг и соблюдение европейских национальных программ реформ для получения средств из Фонда Восстановления Европы. Страны-члены не обязаны обращаться за поддержкой к ЕЦБ, это остаётся на усмотрение ЕЦБ. В целом, это может сработать, поскольку условия легче, чем в предыдущих программах, а размер неограничен. Возможно, это не всё, что нужно, а скорее это инструмент, который мы желаем иметь.
Сделано ещё не всё...
Мы все знаем, что сегодняшнее повышение ставки не снизит инфляцию в краткосрочной перспективе — даже со стороны спроса в экономике, которая гораздо больше будет реагировать на надвигающуюся рецессию, чем на любые действия ЕЦБ. Текущее повышение, а также возможные дальнейшие повышения, направлены на снижение инфляционных ожиданий и восстановление подорванной репутации и авторитета ЕЦБ как борца с инфляцией. Сегодняшнее решение показывает, что ЕЦБ больше беспокоит доверие, чем предсказуемость. Это важнее, чем «перспективное руководство».
Принятое ЕЦБ решение согласуется с нашим предыдущим мнением о том, что окно ЕЦБ для продолжения того, что Лагард еще в июне назвала долгим путем, быстро закрывается.
Мы ожидаем, что ЕЦБ еще раз повысит процентную ставку на 50 базисных пунктов до начала зимы. После этого мы в настоящее время не ожидаем дальнейшего повышения ставок. Вместо долгого пути к повышению ставок нормализация политики ЕЦБ в настоящее время выглядит скорее как короткий путь.